开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,张霜凝近期对开润股份（300577）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期》，给予开润股份买入评级。
开润股份
2024年扣非净利率提升，嘉乐盈利超预期，维持“买入”评级
2024年收入42.4亿元(同比+36.56%，下同)，归母净利润3.8亿元(+229.5%)，扣非归母净利润2.9亿元(+110%)，非经常损益增加系并表的一次性收益0.98亿元。2025Q1收入12.3亿元(+35.6%)，归母净利润0.85亿元(+20.1%)，并表导致收入增速快于利润。公司代工品类从箱包扩展到服装，凭借差异化印尼产能布局，订单成长可持续，叠加订单优化、效率提升股票配资官网首页，预计箱包稳健增长、服装规模及盈利快速提升，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.66/4.59/5.55亿元，当前股价对应PE为13.1/10.4/8.6倍，维持“买入”评级。
代工：量利齐升，箱包代工积极扩产巩固优势、服装代工利润率Q4环比改善2024年代工收入35.3亿元(+45%)，占比83%，毛利率22.6%(-1.3pct)降低系仍在爬坡阶段的嘉乐并表，预计2025Q1收入因并表收入延续高增。(1)箱包代工：2024年收入23.7亿元(+20.3%)，Q4预计增长接近10%，2025Q1预计低双增长，预计2025年大客户订单稳健，收入维持双位数增长，新客户拓展持续推进。2024年随精益化管理及数字化提升带动海外效率，产能利用率91.16%(+5pct)，叠加产品及客户结构优化，箱包净利率显著提升，预计2025年盈利能力稳中有升。2024年印尼及印度产能占比70.8%，预计2025-2026年印尼箱包产能扩张50-60%，匹配订单增长并巩固印尼产能优势。(2)服装代工：2024H2嘉乐并表落地带动2024年表观收入11.6亿元(+146%)，上海嘉乐收入14.9亿元(+15.8%)，净利润扭亏至4892万元，净利率3.3%，分季度预计Q1-Q4净利率为3.4%/3.1%/2.5%/3.9%，Q3受印尼搬厂扩产影响，Q4净利率回升明显。2025Q1收入预计双位数增长，净利率4%左右延续Q4态势，预计2025年阿迪达斯、优衣库等订单快速增长，收入有望实现25%+增长，净利率随新客户订单规模化及管理提效有望提至中单。收入预计2025-2026年印尼成衣产能每年扩张30%左右、面料产能每年扩张40-50%。
品牌：小米持续推新，自有品牌拓展销售渠道，2025Q1小米增速亮眼2024年品牌业务收入6.6亿元(+5%)，毛利率25.5%(-1pct)主要系产品及渠道结构调整，预计随新品提升及渠道优化改善。(1)小米：2024年推出十余款箱包新品并开设天猫小米箱包旗舰店，2025Q1收入增长30%+；(2)90分：国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，海外入驻美亚平台，与菲律宾分销商建立线下门店。
2024年扣非净利率提升，营运能力基本稳健
2024年毛利率22.9%(-1.5pct)，期间费用率14.5%(-1.4pct)，销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2/-0.4/+0.1/+0.1pct，资产减值损失3683万元，增加主要系存货跌价准备计提增加，调整信用损失率会计处理导致一次性信用减值损失计提减少，所得税率16.4%(-8.7pct)，2024年归母净利率9%(+5.3pct)，扣非归母净利率6.9%(+2.4pct)。
风险提示：产能扩张不及预期、订单增长不及预期、品牌业务新品销售不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家股票配资官网首页，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为26.49。
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